التوقعات الاقتصادية للصين للنصف الثاني من العام: لا نقلل من قوة السياسات

- Jul 27, 2018-

تشونغ تشينغ شنغ رئيس مجلس الإدارة وكبير خبراء الاقتصاد في أبحاث "مونيتا" ، وهي مؤسسة أبحاث متخصصة

موريتا البحوث ، وهو مركز أبحاث جديد من تشانغ lucai

في النصف الأول من عام 2018 ، ليس هناك شك في أنه سيكون هناك المزيد من التركيز على السياسة التنظيمية. وقد أدى إصلاح شامل للقطاعات المالية والمالية إلى تأثير سلبي على الاقتصاد الصيني من "خط ائتمان ضيق". في النصف الثاني من العام ، وفي خضم تداعيات الصراع التجاري بين الصين والولايات المتحدة ، من المتوقع أن تؤدي المزيد من التحركات الإيجابية في السياسة الكلية إلى تخفيف أزمة الائتمان شديدة الارتفاع.

في 23 يوليو ، ترأس رئيس مجلس الإدارة لي كيكيانغ الاجتماع التنفيذي لمجلس الدولة ، مشددًا على الحاجة إلى سياسات مالية ومالية منسقة ، بالإضافة إلى الحاجة إلى ضمان احتياجات تمويل معقولة لمنصات الاستثمار الحضري ، من أجل "التعامل مع أوجه عدم اليقين من البيئة الخارجية والحفاظ على الاقتصاد يعمل ضمن نطاق معقول ". وقد عزز ذلك التوقعات بتحول أوسع في السياسة الكلية للصين. ومع ذلك ، أكد الاجتماع أيضا أننا لا ينبغي أن ننفذ "فيضان" نوع من التحفيز القوي. ويمكن ملاحظة أن نبرة التنظيم الصارم والرافعة المستقرة وتعزيز الإصلاح لم تتغير ، والاستجابة السياسية الحالية لا تتم إلا في مستوى التعديل المسبق والضبط الدقيق.

ومع ذلك ، لا يزال فقدان النمو الاقتصادي المعتدل في هذه العملية من التكيف والتكيف مع السياسات الوقائية أمرًا لا مفر منه. نتوقع أن ينخفض الناتج المحلي الإجمالي إلى 6.6 في المائة في النصف الثاني من العام السابق. من بينها ، سيتم زيادة سحب الصادرات على الناتج المحلي الإجمالي ، فإن دعم الاستهلاك على الناتج المحلي الإجمالي سيظل قويا ، وسوف تستقر استثمارات الأصول الثابتة عند مستوى منخفض ، وسوف تكون حالة "الإنتاج الساخن والاستثمار البارد" محدودة.

من المتوقع أن تظل مساهمة الاستهلاك في الناتج المحلي الإجمالي مستقرة

يعد الاستهلاك عاملاً مهماً للأداء الاقتصادي للصين يتجاوز التوقعات في النصف الأول من عام 2018 ، والذي يعكس جزئياً التغيرات الإيجابية في البنية الاقتصادية للصين.

أولاً ، ارتفع معدل النمو "المتوسط" في الدخل الفردي المتاح للأسر في الحضر في الربع الثاني ، بينما تباطأ معدل النمو "المتوسط" ، مما يعكس التحسن في توزيع الدخل. هذا ، إلى جانب العمالة الجيدة ، يمكن أن يكون له تأثير إيجابي على نمو المستهلك في النصف الثاني من العام.

ثانيا ، على عكس الأداء غير المتوقع للاستهلاك في الناتج المحلي الإجمالي ، انخفضت مبيعات التجزئة للسلع الاستهلاكية في النصف الأول من العام إلى مستوى منخفض جديد. وهذا يعني أن استهلاك الخدمة قد يتسارع ، ويمكن أن يستمر تأثير الارتفاع في الاستهلاك في النصف الثاني من العام.

ثالثًا ، في الأول من يوليو ، تبنى مجلس الولاية سياسة لخفض معدل الضريبة الوطني الأكثر تفضيلاً على بعض السلع الاستهلاكية المستوردة ، والتي تغطي 1449 ضرائب وأكثر من 70٪ من السلع الاستهلاكية.

من المرجح أن يزيد السحب على الناتج المحلي الإجمالي من الصادرات أكثر

كانت الصادرات المصدر الرئيسي للضغط لإبطاء الاقتصاد الصيني في النصف الأول من العام. وشكل صافي الصادرات -0.7 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي في النصف الأول من عام 2018 ، مقارنة بنسبة 0.6 في المائة في عام 2017. وقد دفع صافي الصادرات الناتج المحلي الإجمالي من الإيجابية إلى السلبية ، وأصبح النمو الاقتصادي أكثر اعتمادا بشكل كبير على الطلب المحلي.

في النصف الثاني من العام ، لا تزال صورة الصادرات الصينية قاتمة: فمن ناحية ، ترك الانكماش الاقتصادي العالمي الولايات المتحدة وحدها. حتى الآن من هذا العام ، عكس نمو التصنيع العالمي مساره من الارتفاع القوي في العام الماضي. في النصف الأول ، انخفضت معدلات نمو الصادرات في كوريا وفيتنام وتايوان ، والتي تشبه بنية الصادرات الصينية ، بشكل كبير عن العام الماضي ، مما يعكس تباطؤًا كبيرًا في الطلب الأجنبي. من ناحية أخرى ، بالإضافة إلى التأثير المباشر على الفائض التجاري للصين ، فإن صراع النزاعات التجارية بين الصين والولايات المتحدة قد يؤدي إلى تفاقم فقدان القدرة التنافسية للصادرات الصينية ، والحد من وتيرة التحول الاقتصادي في الصين والارتقاء بها ، تأثير على نمو الصادرات. سوف يؤثر تضييق لوحة التجارة العالمية وحصة محدودة من صادرات الصين على نمو الصادرات الصينية.

"حرارة الإنتاج ، والاستثمار البارد" أو سوف تكون محدودة

في النصف الأول من العام ، ارتفع معدل النمو للقيمة المضافة الصناعية الصينية بشكل مطرد في حين انخفض معدل نمو استثمارات الأصول الثابتة بشكل حاد. الإشارات الاقتصادية مختلطة مع تحسن الإنتاج وتراجع الاستثمار. في رأينا ، هناك ثلاثة أسباب لهذه الظاهرة. أولاً ، تقتصر عينة الإحصاءات الصناعية على المؤسسات الصناعية "فوق المستوى". ومع ذلك ، يمكن لبيانات الاستثمار في الأصول الثابتة أن تعكس عملية تقليل القدرة. لذلك ، قد تحتوي البيانات في نهاية الإنتاج على عنصر "الارتفاع الظاهري".

ثانياً ، إن الإنتاج حساس لإشارات السعر ، ويحتاج الاستثمار إلى رؤية توقعات أكثر تحديدًا للطلب. وفي ظل الإصلاح الهيكلي في جانب العرض ، ستختار الشركات زيادة معدل استغلال الطاقة الإنتاجية بدلاً من الاستثمار في الطاقة الإنتاجية على عجل عندما يظل سعر المنتجات الصناعية مرتفعاً ، مما سيؤدي إلى "الاستثمار البارد والإنتاج المستقر".

ثالثًا ، ينعكس تباطؤ الاستثمار هذا العام بشكل أساسي في قطاع الخدمات الثالث ، وخاصة قطاع البنية التحتية. إن انتعاش نمو الاستثمار في الصناعة الثانوية قريب نسبيا من الوضع الذي تعكسه القيمة المضافة الصناعية. في الختام ، في ظل الاصلاح الهيكلي في جانب العرض ، قد يستمر تفريق بيانات الاستثمار والانتاج في النصف الثاني من السنة. ومع ذلك ، فإن تباطؤ نمو الصادرات في النصف الثاني قد يجعل الإنتاج أكثر عرضة للاستثمارات. ومن المتوقع أن يستقر الاستثمار في البنية التحتية ، الأمر الذي قد يساعد أيضًا على التقارب بين هذا التباعد.

قد يستقر الاستثمار في البنية التحتية عند مستوى منخفض

في النصف الأول من العام ، انخفض معدل نمو الاستثمار في البنية التحتية بشكل حاد ، ويرجع ذلك أساسا إلى الفجوة الرأسمالية في المعنى المالي العام بسبب الحد من التمويل غير القياسي خارج الميزانية العمومية. ونتوقع أنه بعد النظر في توسيع قدرة السندات الخاصة المحلية في عام 2018 ، وتسريع إصدار سندات الاستثمار الحضري ، والتوسع الضئيل في العجز المالي في الميزانية ، وصافي تمويل ديون السكك الحديدية ، والتنفيذ المسطح المتوقع في العام 2018 ، ستستعيد الصناديق المالية العامة في العام 2018 التوسع المعتدل بنسبة 6.9٪ على أساس الانكماش الحاد في عام 2017.

لكن الجزء خارج الميزانية العمومية من التمويل غير القياسي ، الذي تم توسيعه بشكل كبير في العام الماضي إلى 4.4 تريليون يوان ، يجب أن يعاد إلى الطاولة بعد التوحيد المالي والمالي لهذا العام. استناداً إلى البيانات المالية للنصف الأول من السنة ، ينبغي أن تكون درجة إعادة التمويل منخفضة للغاية. أحد أسباب ذلك هو أن القواعد واللوائح الجديدة بشأن إدارة رأس المال لم تصدر ، وأن المؤسسات المالية في حالة انتظار وتوقف عن التمويل غير القياسي. والسبب الآخر هو أن عوائد رأس المال مقيدة بحقيقة أن حوالي 60 في المائة من المنصات الاستثمارية بالمدينة ليس لديها مؤهل للعودة وبنسب كفاية رأس المال للبنوك.

في النصف الثاني من العام ، من المرجح دعم الاستثمار في البنية التحتية من خلال ثلاثة عوامل: أولاً ، تسارع نمو الإيرادات المالية بشكل أكبر في النصف الأول من العام الماضي ، في حين نما الإنفاق المالي بشكل أبطأ بكثير مما كان عليه في السنوات القليلة الماضية. وهذا يعني أن القدرة المالية للنصف الثاني من الميزانية قوية نسبياً ، وسوف يرتفع معدل نمو إيرادات تحويل الأراضي في النصف الأول إلى 43٪ ، مما يشكل أيضًا مكملاً هامًا لإيرادات الحكومة المحلية.

ثانياً ، بعد تنفيذ القواعد واللوائح الجديدة ، تم توفير ترتيب تنظيمي ودي نسبياً للأصول الحالية ، بحيث يمكن للمؤسسات المالية اتباع القواعد الخاصة بدعم رأس المال لبناء البنية التحتية. إذا كان بوسع المنظمين اللاحقين تقديم دعم قوي على رأس المال ، والماجستير ، والمسائل الأخرى ، فقد تزيد عوائد التمويل خارج الميزانية العمومية تدريجيًا. نحن نقدر أن الاستثمار في البنية التحتية يمكن أن يستقر عند حوالي 8 في المائة إذا كان من الممكن تأمين تمويل بقيمة 3000 مليار ريال من خلال عدم إعادة التقييم.

ثالثًا ، سلط الاجتماع التنفيذي الأخير لمجلس الدولة الضوء على أنه "يجب إرشاد المؤسسات المالية إلى ضمان احتياجات التمويل المعقولة لتمويل الشركات المنضمة وفقًا لمبدأ التسويق ، ويجب تجنب المشروعات الضرورية قيد الإنشاء من انقطاع إمدادات رأس المال. وتدهور المشروع ". يجب أن يكون الاتجاه الرئيسي لهذه الخطوة هو ضمان الانتقال السلس للديون القائمة للمناطق ذات الجودة العالية والمنصات والمشاريع ، مما يفضي إلى تقليص الديون المستترة تدريجيا ، وتوسيع قنوات التمويل الرسمي للسندات ، وتفضي أيضا إلى تغييرات مستقرة في الاستثمار في البنية التحتية.

الانتعاش في الاستثمار الصناعي غير مؤكد

انتعش الاستثمار في التصنيع إلى 6.8 في المائة في النصف الأول من 4.8 في المائة العام الماضي ، وهو أعلى مستوى منذ فبراير 2016 ، مما يوفر بعض الدعم الإيجابي للاستثمار العام. بعد المؤتمر التاسع عشر ، أصبحت بيئة السياسة صديقة للاستثمار الخاص ، وانخفضت الحواجز أمام الدخول وعدم الثقة في السياسات المتعلقة بصناعات الخدمات الناشئة ، وبالتالي استعدت بالفعل رغبة الاستثمار الخاص.

في النصف الثاني من العام ، يحتاج الانتعاش في قطاع الصناعات التحويلية إلى تحسين فعال في بيئة تشديد الائتمان وحماية سياسية دقيقة للاستثمار الخاص. خاصة منذ الربع الثاني ، بسبب التخلف عن السداد الائتماني ، والصراع التجاري بين الصين والولايات المتحدة والأحداث الأخرى ، فقد ازداد عدم اليقين في السياسة. في بيئة ائتمانية مشددة ، تدهور التدفقات النقدية للمؤسسات الخاصة بشكل كبير: حتى في مايو ، تم تمديد فترة تحصيل المستحقات من الشركات الخاصة من 28 يومًا في العام الماضي إلى أكثر من 36 يومًا. كل هذه تثير الشكوك حول استدامة إصلاح الاستثمار الخاص.

من المتوقع أن يظل الاستثمار العقاري قوياً

في النصف الثاني من العام ، ستظل الاستثمارات العقارية مدعومة بالمظاهر الثلاثة التالية ، ومن المتوقع أن تستمر في العمل كقوة استقرار في استثمارات الأصول الثابتة.

أولا ، الأرض وفيرة. على الرغم من أن معدل النمو المرتفع للاستثمارات العقارية في النصف الأول من العام كان مدفوعًا بوضوح برسوم شراء الأراضي ، إلا أنه من الجدير بالملاحظة أن النمو الزائد في مساحة الأراضي التي تم تطويرها في الوقت الحالي يزيد عن 30٪ ، بالإضافة إلى الانتعاش الواضح. من نمو منطقة شراء الأراضي في مايو ويونيو ، له أهمية إيجابية للزيادة اللاحقة في الاستثمار في البناء والتركيب.

الثانية ، مبيعات العقارات آخذة في الارتفاع. منذ شهر مايو ، توقف معدل نمو مبيعات العقارات وحجم المبيعات عن الانخفاض واستردادها من نفس الفترة من العام الماضي. كما زادت زيادة أسعار المنازل على أساس شهري في 70 مدينة كبيرة ومتوسطة الحجم بشكل ملحوظ ، مما يشير إلى أن حماس السكان لشراء المنازل لم يتم إخماده. وهذا إيجابي أيضًا للاستثمار العقاري عندما تكون المخزونات منخفضة.

ثالثًا ، لا تزال مؤسسات الإسكان الكبيرة مدعومة من مصادر التمويل. تباطأ نمو تمويل الاستثمار في التطوير العقاري بشكل طفيف إلى 4.6 في المائة في يونيو ، ويرجع ذلك أساسا إلى مزيد من الانخفاض في نمو القروض المحلية (-7.9 في المائة في يونيو). ومع ذلك ، ارتفع معدل نمو التمويل الذاتي إلى 9.7 في المائة ، مما يشير إلى أن مصادر الأموال للاستثمار العقاري لم تتدهور بشكل شامل. وفقا لبحثنا ، في ظل تزايد تركز المشاريع العقارية ، لا تزال الشركات العقارية الضخمة غنية نسبيا في مصادر رأس المال. بالإضافة إلى ذلك ، من أجل تسريع معدل دوران رأس المال ، هناك عدد قليل نسبيا من ظواهر تخزين الأراضي وتخزين القرص ، مما سيساعد على تقصير الفارق الزمني من اكتساب الأراضي إلى التنمية.